Sıkıntı Nerede?

Startups.watch’un verilerine göre son 10 yılda Türkiye’den sadece Getir ve Insider, Seri E ve Seri F fon bulabildi. Vivense, Obilet, Evidea ise Seri D’ye kadar çıkabildi. Bunların dışındakiler Seri A, B ve C’de kaldı. Son 10 yılda Türkiye’deki Seri A ve üstü toplam 157 yatırımın sadece 29’u Seri B, 10’u Seri C, 110’u ise Seri A oldu. Hatta son dönemde büyük yatırımlar o kadar azaldı ki 2025’in ilk yarısında yalnızca 8 erken aşama ve bir Seri A işlem gerçekleşti.

Ayçe Tarcan / atarcan@capital.com.tr

Start-Up Dergisi / Eylül-Ekim-Kasım 2025

Türkiye’nin yatırımcı ayağında eksik olduğunu söyleyen Fimple’ın kurucu ortağı Mücahit Gündebahar, “Girişimciler Seri A ya da Seri B’de yatırım turuna çıkıyor. Ancak Seri C yani 100 milyon-300 milyon toplayacak bir yatırımcı ekosistemi Türkiye’de yok” diyor. Gündebahar, bu durum karşısında girişim sermayesi şirketlerinin hem sayılarının hem fon büyüklüklerinin artması gerektiğini savunuyor. Uzmanlara göre Türkiye’de fon sayısı artsa da Seri A fonlar son dönemde çok azaldı. Seri B fonlarsa neredeyse hiç kalmadı. Mevcut durumda tohum yatırımları hızla artarken Seri A ve Seri B aşamasına gelindiğinde yatırım hacmi önemli ölçüde daralıyor. Büyüme aşamasındaki girişimciler ise finansman bulmak için yurt dışına yönelmek zorunda kalıyor.

ERKEN AŞAMA CANLI

Genel tabloya baktığımızda start up yatırımları 4 yıl öncesinin çok altında seyrediyor. Yatırım tutarı azalırken yatırım yapılan start up sayısı artıyor. Bu da start up’ların daha az finansman fırsatlarından yararlanmasına neden oluyor. Startups.watch’un verilerine göre Türkiye’de 2021 yılında 343 start up toplam 1 milyar 866 milyon dolar yatırım aldı. Geçen yıl ise start up’lara yapılan yatırım tutarı 1 milyar 71 milyon dolara geriledi. Buna karşın yatırım alan start up sayısı 585’e yükseldi. Bu yılın ilk 7 ayında ise 106 start up 296 milyon dolar yatırım aldı. Son dönemde start up’lar için daha geç aşamada yatırım bulmak zorlaşırken tohum ve diğer erken aşama yatırımlar arttı. Özellikle pandemi sonrası dönemde girişim sermayesi yatırım fonlarının (GSYF) ve kurumsal risk sermayesinin sahaya girmesi işlem adedini belirgin biçimde artırdı. 2025’in ilk yarısında kurumsal risk sermayesi şirketlerinin sayısı 92’ye, GSYF sayısı ise 478 seviyesine ulaştı.

Bu genişlemenin özellikle tohum ve önceki aşamalarda can suyu sağladığını belirten RePie Portföy Genel Müdürü Altuğ Dayıoğlu, “Bu yılın ilk yarısında bazı yatırım turlarında GSYF katılımlarını da gördük. Ancak Seri A ve Seri B tarafındaki kalıcı sıçrama için hala yol var” diyor. İşlem sayısının düşük, yatırım tutarlarının sınırlı olduğunu vurgulayan Dayıoğlu, yüksek faiz ortamının yatırım iştahını baskıladığını söylüyor. Türkiye’de faaliyet gösteren VC fonlarının büyük bölümünün 20-50 milyon dolar bandında yer aldığını, bunun da erken aşama yatırımlara yönelimi artırdığını dile getiren Arz Portföy Yönetici Ortağı Murat Onuk, “Erken aşama yatırımlar oldukça canlı bir tablo çizerken Seri A ve üzeri yatırımların payı görece daha sınırlı kalıyor” diyor. Opinion AI Kurucu Ortağı ve CTO’su Burhan İnal da yerel fonların genellikle erken aşama yatırımlara odaklandığını ve daha büyük fon büyüklükleri gerektiren Seri A ve üzeri turlara karşı daha temkinli yaklaştığını aktarıyor.

HUNİNİN ALTI ŞİŞTİ

Seri A aşamasında bile yatırımcıların ikna olması için start up’ların güçlü uluslararası başarı göstermesi bekleniyor. Finansmana erişimin kolay olmamasının girişimleri ya erken exit’e yönlendirdiğini ya yabancı yatırımcıya bağımlı hale getirdiğini söyleyen LEAP Investment Kurucu Ortağı ve CEO’su İmran Gürakan, tohum yatırımlardan oluşan huninin üst kısmının yıllardır şişkin olduğunu, ancak “ölçeklenebilirlik kanıtı” gerektiren Seri A ve Seri B yatırım tarafında derinlik oluşmadığını belirtiyor. Bu yılın ilk yarısına ait verilerin de bunu teyit ettiğini ifade eden Gürakan, “Bugün geldiğimiz noktada ekosistemde ‘erken aşama ağırlığı ve late-stage kıtlığı’ halen belirgin” diyor. Gürakan, ekonomik belirsizlik, yüksek faiz ve yüksek enflasyonun yatırımcı iştahını önemli ölçüde zayıflattığını aktarıyor. Türkiye’de fon sayısı artsa da Seri A fonlarının önemli ölçüde azaldığını, Seri B fonlarınsa “neredeyse yok” durumda olduğunu söyleyen 212 Kurucu Ortağı Numan Numan da “Tohum yatırımları hızla artarken Seri A-B aşamasına gelindiğinde yatırım hacmi önemli ölçüde daralıyor” diyor. Bunun en önemli nedenlerinin başında son yıllarda ciddi ivme kazanan GSYF’lerin bulunduğunu belirten Numan, bunların büyük çoğunluğunun hala tohum ve erken aşamaya odaklandığını paylaşıyor. Numan, “Yabancı yatırımcı ilgisi 2024’te önceki yıllara göre düşük olsa da ölçeklenme potansiyeli yüksek ve güçlü hikayesi olan girişimler hala yatırım çekiyor. Bir de makroekonomik koşullar ve sınırlı çıkış imkanları var. Bunlar yatırımcıları daha temkinli yapıyor” diye konuşuyor.

GSYF’LERDE REKOR ARTIŞ

En hızlı yatırım bulan start up’lar hızlı müşteri kazanımına elverişli olduğu için oyun, fintek, SaaS ve yapay zeka alanlarından çıkıyor. Özellikle Ar-Ge ve teknokent teşviklerinden yararlanan şirketler için getirilen yüzde 3’lük GSYF yatırım yükümlülüğü fon havuzunun büyümesine neden oluyor. GSYF’ler ve kurumsal şirketlerin de sahaya girmesiyle yatırımcı tabanı genişlemeye devam ediyor. Kurumsal şirketler kendi stratejilerine uygun girişimlere yatırım yapıyor. TÜBİTAK BiGG’in de ön-tohum yatırımları tohum evresini canlı tutuyor.

Bu yılın ilk yarısında sayıları rekor artışla 478’e ulaşan GSYF’ler de yükselişini sürdürüyor. GSYF’lerin ve kurumsal şirketlerin girişimcilik ekosistemine yönelmesinin son derece kıymetli olduğunu belirten Startupfon Kurucu Ortağı Gülsüm Çıracı, bu yapıların daha önce risk sermayesine uzak olan büyük yatırımcıları da sistemin içine çekmesinin pazarı genişlettiğini ve erken aşamadan büyüme aşamasına kadar uzanan finansman zincirini tamamlamaya katkı sağladığını söylüyor. r. Ancak bu artışın henüz Seri A ve üzeri turlarda yapısal bir dönüşüm yaratacak ölçekte olmadığını ifade eden Çıracı, “Çünkü GSYF’lerin önemli bir bölümü hala daha erken aşamalarda pozisyon almayı tercih ediyor ya da portföy büyüklükleri itibarıyla yüksek çek büyüklükleri için yeterli kapasiteye sahip değil” diyor. GSYF’lerin sayısı artsa da bunların büyüklük olarak sınırlı kaldığını söyleyen Boğaziçi Ventures CEO’su Barış Özistek ise “Yerli yatırımcı tabanı büyümüş olsa da global ölçekte sığ bir piyasa var. Asıl yük hala VC fonlarının sırtında” diyor.

YURT DIŞINA YÖNELİŞ

Milyon dolarlık fon arayışında olan Türk girişimciler yurt dışına yönelmiş durumda. Son olarak bu yıl Good Job Games, Menlo Ventures ve Anthos Capital’ın ortak liderliğinde gerçekleşen Seri A turda 60 milyon dolar, Bigger Games, Goodwater Capital liderliğinde 25 milyon dolar yatırım aldı. Sipay, ABD’nin tanınmış VC’lerinden Elephant’ın liderlik ettiği Seri B yatırım turunda 877 milyon değerleme üzerinden 78 milyon dolar yatırım almayı başardı. Midas da Seri B turunda 80 milyon dolar yatırımla Türkiye’de bir fintek şirketine yapılan en büyük yatırımı aldı. Yatırım turu fintek dünyasının en saygın fonlarından QED Investors liderliğinde gerçekleşti. Tura, Dünya Bankası’nın yatırım kolu International Finance Corporation (IFC), HSG, QuantumLight, Spice Expeditions LP ve George Rzepecki de katıldı.

Başarılı girişimlerin fonlamada yurt dışına yönelişinin nedeni de elbette yine Türkiye’deki yatırım ölçeğinin küçüklüğü. Opinion AI Kurucu Ortağı ve CTO’su Burhan İnal, Türkiye’de hala büyük hacimli VC fonun az olduğunu ifade ediyor. Daha uzun vadeli, sabırlı sermaye eksikliğinin girişimlerin Seri A ve ötesine geçmesini zorlaştırdığını söyleyen İnal, “Bu noktada uluslararası fonların ilgisini çekmek, yerli fonların da büyümesini sağlamak kritik” diyor. Bugüne kadar iki farklı yatırım turunu tamamladıklarını anlatan İnal, şöyle konuşuyor: “Seri A ve sonrası yatırımların eksikliği, aslında ekosistemin büyüme sancılarının doğal bir yansıması. Ama doğru destekler ve global bakış açısıyla Türkiye bu eşiği aşabilir.”

POZİTİF BEKLENTİ

Start up yatırımları açısından şu anki tablo temkinli olsa da artan fon büyüklükleri ve kurumsal yatırımcıların ekosisteme girmesiyle önümüzdeki dönemde Seri A ve üzeri yatırımların artacağı öngörülüyor. Yatırımcılar da büyüme aşamasında yetersiz kalan yatırım dar boğazını çözmek için çeşitli alternatifler geliştiriyor. Ayrıca Türkiye’nin mühendislik gücü ve maliyet avantajı da start up’lara tohum aşamasında büyük bir artı sağlıyor.

Türkiye’de son 10 yılda start up yatırımlarının ciddi bir ivme kazandığını, ancak işin büyük kısmının hala tohum ve erken aşamada döndüğünü söyleyen Boğaziçi Ventures CEO’su Barış Özistek, bunu fonların çoğunun 20-30 milyon dolar bandını geçmemesine ve görece küçük olmalarına bağlıyor. Sektörde büyüme yatırımlarındaki problemi çözmek için BV Growth II fonunu hayata geçirdiklerini söyleyen Özistek, “Yapay zeka girişimlerine Seri A’ya kadar 1-1,5 milyon dolar ilk yatırım ve devam yatırımlarıyla 3,5 milyon dolara kadar yatırım yapmayı planlıyoruz” diyor. Özistek, bunun haricinde pre-IPO fonlarıyla 5 milyon dolar ve üzeri yatırım arayan girişimleri özel fonlarla destekleyebildiklerini söylüyor. Bugüne kadar 50’nin üzerinde yatırım turunda yer aldıklarını, Seri A ve üstü yatırımlarda aktif rol aldıklarını belirten Arz Portföy Yönetici Ortağı Murat Onuk, “Fon büyüklüklerinin ölçek kazanmasıyla Seri A ve üstü yatırımların daha da artacağına inanıyoruz” diyor. Girişimciler açısından bakıldığında da Seri A ve sonrası aşamalarda bölgesel ve uluslararası açılım beklentilerinin öne çıktığını söyleyen Onuk, şöyle konuşuyor: “Önümüzdeki dönemde fonların ölçek kazanması, uluslararası yatırımcılarla daha güçlü ortaklıkların kurulması ve çıkış fırsatlarının artmasıyla Seri A ve sonrası yatırımların da hızlanacağını düşünüyoruz. Bu alan büyük bir potansiyel barındırıyor ve biz bu potansiyelin giderek hayata geçtiğini gözlemliyoruz.”

“SERİ A VE B’DE FİNANSMAN DÜĞÜMLENDİ”

ALTUĞ DAYIOĞLU

REPIE PORTFÖY GENEL MÜDÜRÜ

“GEÇ AŞAMA SIKINTILI”

Pandemi döneminde dünyadaki likidite bolluğu girişimlere yapılan yatırımları yukarı çekti. Sonrasında ise bu tablo hızla değişti ve yatırımcılar çok daha seçici hale geldi. Türkiye’de 2024’te girişimlere 469 işlemde 1,1 milyar dolar yatırım yapıldı. Ancak tohum dışındaki aşamalarda performansın benzer pazarlara göre zayıf kaldığını gördük. 2025’in ilk yarısında ekosistemde yalnızca 8 erken aşama ve 1 Seri A işlem sayabildik. Bu da finansmanın Seri A ve Seri B gibi daha geç aşamalara geçişte düğümlendiğini gösteriyor.

YABANCI YATIRIMCI ETKİSİ

Yabancı yatırımcı katılımının 2024’te son beş yılın en düşük seviyesine gerilemesi de Seri A ve Seri B turlarını sınırladı. Küresel ölçekte enflasyon ve faiz endişeleri, çıkışların yavaşlaması ve değerleme hassasiyetleri yatırım iştahını baskıladı. Türkiye’de son dönemde gevşeme süreci başladıysa da faizlerin yüksek seyri yatırımları aşağı çekti.

DEĞERLEMELER ZORLAŞTI

Kur oynaklığı ve yüksek faiz ortamı, Türk lirası gelirli iş modellerinde değerleme ve yatırım zamanlamasını zorlaştırdı. Yabancı yatırımcının payındaki düşüş bu hassasiyetin bir diğer yansıması. Bu şartlarda kurucuların erken globalleşme, döviz bazlı gelir, ölçülebilir kârlılık ve ticarileşmeyi doğrulayan kurumsal anlaşmalara odaklanması, Seri A eşiğini geçmelerini kolaylaştırıyor.

“BÜYÜME DÖNEMİNDE YATIRIM AÇIĞI VAR”

İLKER SÖZDİNLER

OLEKA CAPITAL YÖNETİCİ ORTAĞI

BAŞLANGIÇ AŞAMASI

Türkiye’de start up’lar başlangıç aşamasında çok rahat yatırım bulabiliyor, ancak Seri A ve sonrasında yatırım bulmak zorlaşıyor. Ben de bunu kurucu olarak yer aldığım ve daha sonra exit ettiğim iki girişimimde bizzat yaşadım. Türkiye piyasasında tohum yatırımları büyük ölçüde mevcut ve çıkış yolları bir nebze açık.

BÜYÜME FONU

Olgun bir işletmeyi büyütmek uzun ve zorlu bir yol. Biz de bu yollardan geçtik. İşte bu yüzden, Türkiye’de büyüme fonu tarafında boşluk olduğunu gördüğüm için büyüme fonu kurdum. Türkiye’de büyüme en az tercih edilen yatırım türleri arasında. Dolayısıyla en hırslı olanlar için mevcut durum işe yaramıyor. Bu yüzden sadece girişimcilerle ortaklık kuruyoruz. Hedefimiz onların rekabet avantajlarını derinleştirmek, pazar paylarını artırmak ve yeni pazarlara açılmalarını sağlamak.

DÖNÜM NOKTASI

Girişim sermayesi şirketimizin kurumsal ortakları arasında kurucusu olduğum ve daha sonra exit ettiğim United Payment’ın ilk yatırımcıları arasında yer alan Fiba Holding’in iştirakleri Finberg ve Fiba Portföy de bulunuyor. O dönem Hüsnü Özyeğin’in projemize inanması bizim büyümemizde en önemli dönüm noktalarımızdan biri oldu. Şimdi biz, eski yatırımcımızla bölgemizden global markalar çıkarmayı hedefliyoruz. Rekabet avantajı oluşturan yüksek büyüme potansiyeline sahip ölçeklenebilir şirketlere yatırım yapıyoruz.

“BÜYÜMEK İÇİN YATIRIM KRİTİK”

EGEM ERASLAN

MİDAS CEO’SU

TÜRKİYE’DE BİR İLK

5 yıl önce kurulan bir şirket olarak bugün Borsa İstanbul, Amerikan borsaları, yatırım fonları ve kripto paraları tek bir platformda buluşturarak 3,5 milyon kullanıcıya hizmet veriyoruz. Bu yıl Seri B turunda 80 milyon dolar yatırım aldık. Bu tutar, bugüne kadar Türkiye’de bir fintek şirketine yapılan en büyük yatırım ve fintek ekosistemi için tarihi bir dönüm noktası. Yeni yatırımımızla büyümemize devam edeceğiz.

140 MİLYON DOLARI GEÇTİ

Yeni yatırımla birlikte aldığımız toplam yatırım tutarı 140 milyon doları geçti. Kurulduğumuz günden bu yana amacımız yatırımı herkes için erişilebilir, düşük maliyetli ve pürüzsüz bir deneyim haline getirmekti. Bugün milyonlarca kişi yatırımlarını günlük yaşamlarının doğal bir parçası olarak bizim üzerimizden yönetiyor.

TEKNOLOJİYİ GÜÇLENDİRECEK

Aldığımız yeni yatırımı özellikle uluslararası standartlarda güvenlik yatırımlarını daha da ileri taşımak ve ileri seviye yatırımcılar için yeni ürünleri hızla hayata geçirmek amacıyla kullanacağız. Tüm yatırım ihtiyaçlarını tek platformda buluşturan kapsamlı bir ekosistem inşa ederken güvenlik ve teknolojik altyapıya yaptığımız yatırımları da güçlendiriyoruz. Böylece hem Türkiye’de hem küresel ölçekte bireysel yatırımcıların ihtiyaçlarına yanıt veren bir fintek şirketi olarak büyümeye devam edeceğiz.